读书笔记来咯！过去两年我们读的20本书
【小北价投圈】是从去年3月25号开始做的，直到至今已连续622天坚持每天都发送一到两篇文章和一条音频，坚持每月发送4篇行业分析研报、一本书的读书笔记和一份价投专题。
这些内容我今天刚整理完。每天在做的时候觉得这不算得上什么，可是过个一两年回过头来看，当初走的一小步，如今积累起来就是一大步——至少现在可以有底气说，【小北价投圈】建成了一个立足于财务分析的小小数据库。
就拿每月读书来说，每月只看一本书真的不算多。可是两年后，我们就积累了20份读书笔记。荀子在《劝学》里面说：不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海。骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。
有人会问，女孩子上那么久的学、读那么多的书，最终不还是要回一座平凡的城，打一份平凡的工，嫁作人妇，洗衣煮饭，相夫教子，何苦折腾？
我想，我们的坚持是为了，就算最终跌入繁琐，洗尽铅华，同样的工作，却有不一样的心境；同样的家庭，却有不一样的情调；同样的后代，却有不一样的素养。
自1955年出版至今，每发生一次投机事件，这本书就会重印一次。人们对别人所犯的错误从来不会铭记于心，因为即便是自己所犯的错误，人们也是好了伤疤忘了疼。
近日来美股熔断让人们不禁担心会不会爆发金融危机。美股历史上共发生过5次熔断，其中4次发生在今年3月份，大家都被动成为了历史的见证者。这样一个时间段读读《1929年大》这本书，还是很应景的。
上帝让其灭亡，必先使他疯狂，在1928年，美国总统柯立芝发表讲话说，“从未遇到过比现在更加令人鼓舞的繁荣景象……对目前的形势感到满意，并且以乐观的态度展望未来……”
生产和就业保持着高水平，并且呈现继续增长的趋势；工资上涨不是很快，但物价稳定；需要人尽管很穷，但更多的人过上了小康生活；美国的制造公司数、工业产值、工业生产指数、汽车产量呈现的数字，都达到了历史高值非常体面，所以，没有谁会否认这不是一个千载难逢的大好时光。
当时的美国富人致富的速度远远快于穷人脱贫的速度。一栋栋美丽的高山墙、大格子玻璃、木结构、模仿古老英式别墅的住宅，在乡村俱乐部的地方拔地而起，而在东部以外比较遥远的城镇，卫生条件极差的贫民窟到处可见。
极不平等的收入分配，意味着经济依赖于高水平的投资或奢侈品消费支出，或者同时依赖于两者。有钱人不可能购买大量的面包等生活必需品，而是会购买奢侈品或者投资于新的项目。但投资和奢侈品支出的弹性更大，更容易受到不确定性因素的影响，波动的幅度也更大，由此加重经济的波动性。
人们渴望以最小的努力为代价、迅速发财致富的心态，在弗罗里达州地产泡沫中表现地淋漓尽致。
生活在投机世界里的，不是被说服而相信的人，而是寻找理由去相信的人。没有人打算在买到的土地上盖房子住。这些土地每天都在增值，只要转手就能赚钱。只要为卖而买的人数供给的增加，足以维持土地价格持续上涨的速度，人们就没有不去买卖赚钱的道理。
但是，当土地的新购买者供给减少，不足以维持土地价格持续上涨的时候，泡沫就会破裂。联想今天的房地产泡沫，距离弗罗里达州地产泡沫已逝去了近一个世纪，但人们的心理何其相似。
而且与其从事产品生产，去忍受各种各样的麻烦和不便，还不如把资金放出去，用于投机。这就导致慢慢的变多的资金流向了华尔街。
华尔街没有暑假，1929年的夏天，华尔街贪婪地想吞噬全世界的所有资金。不只工业股平均指数上涨，个股的表现也很不俗，交易量同样一路攀升，经纪人贷款更是以惊人的速度扩张。
而且，许多不同阶层和社会地位的人都进入了股市，“全民炒股”的说法并非是毫无夸张的事实。
有钱人家的司机开着汽车，竖着耳朵在收听“伯利恒钢铁”转手的新闻，他自己用20%的保证金购买了50股“伯利恒钢铁”。经纪人办公室擦窗的清洁工停下手中的活，亮眼紧盯着自动报价机，他想要自己辛辛苦苦积攒的那点积蓄买几股“西蒙斯”……
1929年秋天，美国经济彻底陷入了萧条，并且经济问题在华尔街得到了强烈的反映，股市下跌。尽管人们没有料到股市会出现暴跌，也不会想到股市没再次出现反弹，更没想到生产、价格、收入和其他经济指标会持续萎缩漫长而又可怕的3年。
投机者因各项经济指标下跌而感到恐慌，于是大量抛售手中的股票，结果捅破了总有一天会破灭的泡沫。对信心的任何严重打击，都可能会导致那些始终希望能在最终前获利，然后清仓出局的投机者大肆抛盘。这些投机者的悲观情绪又会影响到其他人开始出货。群氓理论羊群效应，无序、惊恐和混乱，在股市演绎地淋漓尽致。
回顾下人民银行行长易纲曾说过的话，就容易理解我们所讲的了。“在商业中，任何因素都无法解释神经过敏的原因。”
10月24日星期四，史称1929年大恐慌的第一天；1929年10月30日，股市出人意料反弹，但没人说得清股市反弹的原因是什么，究竟是因为政府有组织的安抚、还是因为洛克菲勒的讲话、表示国家的基本形势是健康的，或者是别的措施恢复了人们对股市的信心，总之，股市出现了奇迹开始好转。
但股市断送了好几十万美国人发财的好运，这样的创伤不会因行情好转即刻愈合。据说，纽约市区旅馆的服务台接待人员甚至会询问前来住店的客人，他们开房间是想住宿还是想跳楼。
直到1937年美国的国民生产总值才恢复到1929年的水平，接着又迅速滑坡；到1988年，美国仍有五分之一的劳动力失业。所以，1929年就成了一段神线年是“美国人能够遇到的最好年景”。
普遍认为是，人们对股市的乐观情绪、对股市的信任感、以及储蓄充裕，是出现投机热的必备条件。但萧条的原因就要复杂得多。早在股市之前，经济慢慢的开始疲软。
20世纪20年代的美国企业向为数众多的煽动者、受贿者和骗子等提供资金，非法占用公司财产的状态已经到了登峰造极的地步；最重要的公司缺陷是控股公司和投资信托的庞大结构体系。由于投资信托的存在，始终存在着受反向杠杆效应破坏的风险，一个环节出错将导致总系统的。
一家银行破产，会导致其他银行破产，并且会像多米诺骨牌那样蔓延开来。一旦一家银行出现挤兑，面临破产的恐慌，其他银行也会受到影响。
其他国家在一战期间欠美国的债务，因各方面的原因无法偿还；而与此同时，美国的出口急剧下降，这都将导致经济的恶化。
总之，1929年美国经济的基本面并不健康，在极度脆弱的情况下更容易受到华尔街的打击。反观我们的当下。这次疫情暴露出了我们存在的很多问题，并且当下的疫情掩盖了很多问题，原来中美贸易战、贫富差距大、创造新兴事物的能力不足等等问题，并没有正真获得解决。这次疫情让本就脆弱的经济更加脆弱。
但是多难兴邦。在当前中国的疫情已得到基本控制的情况下，境外疫情多点爆发，而中国在应对疫情过程中的经验成为了“中国样板”在全球传播，这次危机也能成为转机，让世界重新认识到中国是个有实力的国家。我们个人要做的，就是不要太悲观，也不要太疯狂，当你成为一个理性人，你就跑在了大多数投资者的前面。
投资是抵抗通货膨胀的最佳途径，并且我们要关注股市中的核心资产。这是我读这篇文章最大的收获。
巴菲特发表这篇文章的时间是1977年，这一年美国的人均GDP为9000多美元，1978年美国的人均GDP突破了1万美元；2019年我国的人均GDP突破了1万美元，跟1970年代末的美国特别像。
战后到1975年之间，美国企业的资本回报率维持在12%；但随着加速通胀和高利率的到来，12%的股票收益率跟债券相比不再具有优势。
为了提高资本回报率，企业只能从下面5个方面入手。这5个方面给咱们提供了寻找核心资产的思路。
增加营业收入或者减少应收账款能大大的提升应收账款周转率，但是应收账款和销售额多是同向变动的关系，应收账款会随着销售额的增加成比例增加，并且销售额的增长取决于销量的增加和通货膨胀。所以应收账款周转率很难提高。
如果企业足够强势没有应收账款，并且应收账款转换成了预收款变成了到手的现金流，这样的话企业的流动性就会大大提高。
使用后进先出法会使得期末的存货库存降低，来提升存货周转率。但是我们的会计准则不允许使用后进先出法，只可以使用先进先出法和移动加权平均法。
存货周转率可以简单理解为企业卖货的次数，如果卖货的次数多了周转率就上来了。这就得看企业自身的管理能力，就像沃尔玛、Zara那样依托高效的供应链体系形成竞争优势。
受通货膨胀影响，出售的收益会立即反映新的价格水平，但固定资产会逐渐反映价格的变化，所以开始的时候通货膨胀会提高固定资产周转率。但是当旧的固定资产替换完成之后，固定资产周转率就不会继续提高了。
其实当固定资产减少的时候，固定资产周转率就会提高；若企业慢慢的变轻，它的周转率就会提高。比如说片仔癀。
下面的折线表示片仔癀的固定资产周转率，柱子表示片仔癀的固定资产金额。尤其是在2014年以后，片仔癀的固定资产周转率快速上涨，根本原因是它的固定资产在减少。
如果说周转率高的企业能够抗通胀，那我们要找的就是这种高周转的企业。高周转率是企业通过自身的努力争取来的，或是在行业内处在强势地位没有应收账款，或是通过供应链管理提高存货周转率。
使用廉价的财务杠杆对有财务实力的公司来说是可行的，因为银行只会劫富济贫，企业越是信用好、资金缺口小，银行给它的贷款利率越低；越是那些缺钱的公司利息成本反倒越高。
巴菲特不提倡使用很高的杠杆，它说一个无债一身轻的企业的12%的回报、要远胜于一个负债累累的企业取得的同样的回报。但是因为通货膨胀的存在，企业的经营成本会慢慢的高，会需要更多的贷款产生更多的利息费用，以此来降低企业的盈利能力。
为了规避通货膨胀的风险，我们在投资公司的时候，要倾向于那些较少使用财务杠杆的企业，这一些企业的经营现金流足够稳定、并且能覆盖它的投资和筹资支出；甚至它们不再需要投入更多的资本也能取得很高的投资回报。
受通货膨胀影响，企业的原材料成本、人力成本等等都会上涨，以此来降低企业的利润率。我们要找的是那些能够最终靠产品提价来抵销通货膨胀的企业。企业只有具备竞争优势拥有定价权，才能取得我们想要的投资回报率。
我们的业绩取决于三个变量：股票净资产与股票市场之间的关系；税率；以及通货膨胀率。
假设通货膨胀率是7%，在扣除税率和通货膨胀之后，投资就是零回报了。虽然我们手里的钱更多了，但是我们买到的东西更少了。
我们的爷爷奶奶把钱藏在床底下，我们的爸妈把钱存在银行里，我们把钱放在余额宝里。一家三代人都在做相同的事情：忽视了通货膨胀，手里的钱越存越不值钱。我们都是巴菲特说到的那个“存钱的寡妇”。
M2从175亿到100万亿，共花费了58年的时间；但是M2从100万亿到200万亿，只花了不到7年的时间。货币增速这么快，叫人不得不心慌。
任泽平说测算得出过去40年中国M2的年均增速是15%。除了房价和茅台、海天这样的优质公司，大部分资产的收益率根本就达不到15%，所以对我们大多数人来说拥有的资产都是缩水的。持续的通货膨胀，让本就不富裕的家庭雪上加霜。
感觉茅台可以换句广告词了，不要说“国酒茅台”了，就说“抗通胀买茅台”吧。不论是茅台酒还是茅台的股票都能帮我们抗通胀。通胀的环境会一直存在，要想实现资产保值增值就要去持有股市的核心资产。
根据通货膨胀与资产周转率的关系，我们要找应收账款、存货以及固定资产周转快的公司。这一些企业的运营能力很好，在行业里地位显著。
根据营业利润率与通货膨胀的关系，我们要找有定价权能转移成本上涨压力的公司。
最重要的是，我们的股票购买价格一定要便宜打折扣，要是买贵了我们仍旧是很难跑赢通货膨胀。资产增值真的好难呀。
华尔街金融帝国的崛起，实际上也是美国崛起的缩影。长期资金市场，这个触角遍及全球各地的金融枢纽，在永不停息地推动着世界经济不断地向前发展。长期资金市场的博弈牵动着大国的博弈和兴衰，而货币又是金融的血液，没有流动性就没有一切。所以不禁想到约·翰劳：国家要繁荣，就要发行纸币。另外，他有一个儿子，叫亚当·斯密。
当经济好的时候，人们对未来过于乐观，盲目扩张，该裁减的冗员没有裁减。于是，坏年景很快就来了，人们又变得盲目悲观，这样周而复始，循环往复。
当市场崩溃时，每个人都想要现金或黄金，可是，此时市场上恰恰最缺乏流动性。因没有作为最后贷款人的中央银行，人们就会失去信心，所以，历史上的美国经常面临恐慌，也经常经历比其他几个国家更为迅猛的繁荣和更为沉重的崩溃，美国经济周期的振幅也远大于欧洲。
（从长期看，一个完全自由的市场是一定会崩溃的。必须要有一个强有力的中央银行。）
在美国经济的发展过程中，华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命，它为美国的发展提供源源不断的资金，实现社会资源的优化配置。它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资，推动了美国由铁路带来的第一次重工业化的浪潮，扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大经济利益，也实现了美国在20世纪80后向新经济成功转型的进程。尤其是在知识经济时代，长期资金市场将知识和经济紧密地结合起来，推动了美国科技的快速的提升，使美国在当今激烈的国际竞争中，在具有战略意义的科技领域里从始至终保持着领先地位。
当然了，华尔街也在促进社会资源优化配置的过程中，伴随着美国经济的发展而成长为全球金融体系的中心。所以说，美国经济的成功是长期资金市场和实体经济之间协同发展很好的例证。
（科学技术是第一生产力。可是假如没有长期资金市场，科学技术就无法有效地转化为生产力。上学的时候我们分析美国崛起的原因，想到的是政治经济文化科技，却忽视了最重要的资本的力量。）
纽约继承了荷兰人的商业精神。包括：现代资本主义制度；最早的操纵股市的技术（卖空，麦克袭击，对敲，逼空股票。）；赚钱，全神贯注追求财富，只对金钱感兴趣；
18世纪80年代的美国处于金融混乱之中，有点像今天的俄罗斯，但是到了1794年，美国已经在欧洲市场上获得了最高的信用等级，它的债券能以10%的溢价出售。因为，美国的经济正以一日千里的速度发展，没有人会怀疑它的偿付能力。
汉密尔顿方案的实施使纽约的各种金融活动活跃起来。其计划包括： 建立联邦税收体系，保证国家有一个稳定的财政税源；用美国政府信用作担保，发行新国债偿还旧国债；建立中央银行。
汉密尔顿的计划带来了华尔街的蒸蒸日上。合众国银行股票的交易启动了美国历史上的第一轮牛市。那是在1791年，我国乾隆帝在位，属于康乾盛世。
大量可供交易的证券突然涌现，经纪人出现，但还不是专门从事证券交易的经纪人。一个经纪人在买卖证券的同时，还兼营私人彩票，为海运货物提供保险，同时卖提唐式养老保险，并且是一家私人银行的合伙人。
经纪人的金融业务增多，1792年，《梧桐树协议》签订。股票买卖的经纪人将以不低于0.25%的佣金率为任何客户买卖任何股票，同时在任何交易的磋商中将给予会员以彼此的优先权。事实上这是一个操纵市场行情报价的卡特尔，它是一个封闭的俱乐部，只吸纳最有钱的经纪人，以保证内部人收益，而外部人排斥在外。
【五】第三章：舔食美国商业和金融蛋糕上的奶油的舌头 1807年-1837年
19世纪的早期，伊利运河修建成功，这条连接美国东西部的物流和交通的枢纽使得纽约一举成为美国的经济中心，而美国的其它地区则倍感威胁，对纽约敌意顿生，他们把纽约成为“舔食美国商业和金融蛋糕上的奶油的舌头”。
1825年，伊利运河历时8年修建成功，美国西部丰富的物产能够最终靠五大湖和伊利运河源源不断送到纽约，成本只有原来的1/20，时间为原来的1/3。伊利运河的修建，不仅造就了美国的巨大繁荣，也使纽约成为了美国最大的经济中心，而修建运河所显示出的巨大经济效益，也直接引发了人们对运河股票的狂热追捧，并启动了华尔街历史上的第一次大牛市。
华尔街第一轮大牛市的来临还源于杰克逊总统的金融政策。一向厌恶欠债的杰克逊总统决心偿还所有国债，它的这一政策使得市场上的证券数量锐减，价格飙升。而伴随所有牛市而来的是不可避免的股市投机狂热。
与此同时，美国西部开发引发的土地投机也愈演愈烈，杰克逊总统决心彻底根绝投机活动，他强制推行《铸币流通令》，关闭第二合众国银行，终结了美国历史上的第一次牛市，但也将美国经济带入了萧条之中。
伊利运河带来了纽约市人口的爆炸式增长，纽约很快就变成了世界上有史以来最大的新兴城市。由于对运河概念证券的狂热，证券的首次发行常常获得超额认购。对未来机会玫瑰色的幻想引发人们盲目地投资于各种尚未开张的公司的证券，于是，股价飞涨。而当公司正式开张，进入运营阶段，面对现实的困境时，股价就崩溃了。
当19世纪40年代和50年代铁路业开始兴起时，此现状也发生过。同样，到了20世纪20年代，投资者狂热买入航空公司的股票，而大多数航空公司连一条航线年代，投资者蜂拥购买连锁公司股票，试图从当时尚未被麦当劳和肯德基开发的连锁店市场获利，而事实上，此类公司在股票首次发行后，没有几家能够成功。
1836年，《铸币流通令》要求，除了极个别情况外，购买土地必须用金币或者银币支付。由于对铸币的需求激增，证券持有者开始要求用银行券换取金银铸币。银行为了筹集急需的钱，不得不尽快收回贷款。实力较弱的银行，黄金储备较少，但却发行了大量的银行券所以纷纷开始破产。而那些需要银行贷款的商人也因此举步维艰。股市开始下跌。牛市被熊市取代。
铁路的发明，带来了美国经济的飞跃，也极大地扩展了长期资金市场的规模与影响力；电报的产生，则迅速确立了华尔街作为美国长期资金市场中心的地位；而1848年加利福尼亚金矿的发现，带来了美国经济和华尔街新一轮的迅速增加，纽约人们过着纸醉金迷的挥霍生活。到了1857年，各种衰退的迹象开始显现。
运河只是缓解了陆路长途运输的问题，而铁路则最终解决了这个难题。铁路证券成为华尔街的主要品种，伊利铁路最为特别。电报与快递公司的出现，股票、债券、黄金很快集中在了金融活动盛行的纽约。
1843年经济大萧条终于结束了，但经济复苏的程度非常缓慢。直到1846年到1848年墨西哥战争结束之后，由于美国在这场战争中获得了新的领土，经济才加快速度进行发展起来。1848年加利福尼亚的淘金热，则真正改变了整个国家和经济的性质。
19世纪中期，黄金在世界金融体系中占据着绝对的主导地位。英格兰银行在1821年采用了金本位制。在金本位制下，货币供应会受到在背后支持货币发行的黄金数量限制。黄金数量减少，货币供应就会相应减少。金矿被发现，大量黄金突然注入经济之中，扩大了货币供应并且强有效地支撑了美元，经济在黄金的带动下迅速繁荣起来。
三是银行存款因体现减少；铁路股票下跌；银行停业破产；欺诈行为被披露；经纪商和投机商破产；自然灾害。
南北战争给华尔街带来了意想不到的繁荣，在成千上万的战士在前线失去生命的同时，华尔街一夜之间跃升为世界上第二大证券市场，成为了繁华都市。前所未有的牛市不仅给纽约带来了纸醉金迷、一掷千金的生活，各种交易所的交易量也雨后春笋般的出现在华尔街上，场外交易所的交易量甚至一度超过了纽约股票交易所。
政府通过华尔街向公众发售战争债券来为战争融资。随着大量债券的流入和大量债券持有者加入到金融市场，华尔街一夜之间发生了巨大变化。尽管股票市场在战争爆发时狂跌，但投资股票的人随后开始意识到战争将旷日持久，不仅可交易证券的数量将大幅度提升（政府为了战争融资不断发行证券），而且政府会有大量的支出流向铁路、钢铁厂、纺织厂和军工厂等公司，而这一些企业产生的利润将流入华尔街，与此同时这一些企业也从华尔街获得急需的资本。
一战（1914-1918）刺激了对美国军需品和农产品的需求，四年的战争，让美国在实业上和金融上都成为了世界上最强大的国家。
但是，无论战争给人类带来多大的悲痛，它都会给美国带来非常大的利益。二战（1939-1945）期间，除了战争所创造的巨大需求以外，民用经济也持续增长，住房、家电、汽车等，催生了战后美国经济的大繁荣。
以共同基金为代表的机构投资的人迅速崛起，公众投入资金的人在市场交易量中所占的份额逐步下降；计算机技术应用于证券交易；证券公开开始上市；固定雇佣制彻底终结，浮动佣金制势力扩大；纳斯达克市场崛起。…………
华尔街后来经历了网络股的破灭和经济的衰退、“9·11”事件和2002年安然丑闻，但都迅速从危机中恢复过来。只要地球上有人需要资本，而又有人能提供这些资本，华尔街就不会消失。
反观我国，在1990年重新建立了证券市场，至今不到30年的岁月，相比于华尔街200多年的发展，它的发展很迅速，呈现出了新兴市场的共同弱点：盲目、无序、充满投机性。但它还年轻，以美国金融发展史为鉴，相信它会变得更好。
做价值投资的人最先要做的事情是正念，知道价值投资是什么，你就不会去做那些有悖于投资原则的事情。我目前接触到的正念的途径有两个，一个是看巴菲特给股东的信，另一个是看李录写的这本书。
投资是一场修行，你的真知和洞见有多大，你就能赚多少钱。世事洞明皆学问，人情练达即文章，你思考的越多，对事情的洞察越多越通透，你离价值投资就能更近一步。
投资真的不是买卖股票的交易行为，它不是工具、技巧、器物层面的东西，它是一种信仰、一种取舍和选择、是一种价值观，在投资的过程中我们会看见别人也会看见自己。当你活得越来越明白、修炼的慢慢的变好，你的投资也会变得更好。
知识融入到产品和服务中，在自由市场被交换，不断满足人的需求和欲望。通过自由市场机制，现代科技使产品品种类型无限增多，成本无限下降，与人的无限需求相结合，由此经济得以持续累进增长，这就产生了现代科技文明。
经济系统能无障碍地与现代科技结合，以科技为主导的经济因此能持续地累进增长，这就是现代化的本质。
但是在过往的200年里，股票的价值升值了100多万倍。虽然去掉通货膨胀因素后，股票的年化回报率只有6.7%，但是经过复利的作用，200年前的1美元今天变成了103万。
GDP在过往的200年里大约增长了33000多倍，年化大约3%多一点。股票实际上代表着市场上规模以上的公司，GDP的增长很大意义上是由这一些企业财务报表上销售额的增长来决定的。这一些企业的净利润以差不多6%、7%的速度增长，股票在市场上买卖的金额也差不多以这个速度增长。
价值投资的理念只有四个，前三个是巴菲特的老师格雷厄姆的概念，最后一个是巴菲特自己的独创贡献。
股票不单单是可以买卖的证券，实际上它代表着你对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。投资股票其实就是投资一个企业，在市场经济持续增长的时候，公司的价值也会随着GDP的增长不断被创造。你作为公司的部分所有者，所持有的部分股权价值也会随公司价值的增长而增长。
如果我们以股东形式投资，支持了此公司，那么我们在公司价值增长的过程中可以分得我们应得的利益，这种赚钱的方式是可持续的。这就是正道。
市场是为你买卖股票服务的，但是市场不会告诉你公司的价值是多少，它只会告诉你价格是多少。你不能把市场当做是你的老师，你只能把它当做是一个可通过的工具。
投资的本质是对未来进行预测，但是预测的结果不可能百分之百正确，所以我们在做判断的时候，必须预留很大的空间，这就是安全边际。你的买入价格一定要大大低于公司的内在价值，然后在市场行情报价远远超出价值时卖出。
投资人能够最终靠长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得比几乎所有人更深的理解，且能对公司未来长期的表现，做出比所有其他人更准确地判断。在这个圈子里面就是自己的独特能力。
能力圈概念最重要的是边界。如果你有一个观点，你必须能告诉我这个观点不成立的条件，这时它才是一个真正的观点。
市场存在的目的是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有咋样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下暴露。
如果真的接受这四个基本概念，你就可以以足够低的价格买入自己能力圈范围内的公司并长期持有，通过公司本身内在价值的增长以及价格对价值的回归取得长期、良好、可靠的回报。
投资的本质是对未来进行预测，真正要理解一个公司、一个行业，能够判断它未来5年、10年的情况，是件很难的事情。
“我们在投资之前至少要知道10年以后这个公司大概会是怎样，低迷时是怎样，要了解这一个公司每年产生的现金流反映到今天是多少，我们得知道未来十几年、二十几年这个公司大致的现金流。”
“能够这样预测的人少之又少。不确定因素太多，绝大部分行业、公司没有很好的方法去预测那么长。但是你真正努力之后会发现这个行业、这个公司最差差成啥样子。你需要很多年坚持不懈的努力才可以做到这种境界。”
只要中国继续走在3.0现代科技文明的路上，继续坚持自由市场经济和现代科学技术，那么它的主要大类资产的表现，股票、现金的表现大体会遵循过去300年成熟市场经济国家基本的模式，经济仍然会持续累进式的增长，连带着出现通货膨胀，股票表现仍然优于其他各大类金融资产。
中国资本市场百分之七十仍然是散户，仍然是短期交易为主，包括机构也以短期交易为主。股票在市场上买卖的金额常常会大规模背离内在价值，就会产生很独特的投资机会。如果你不被短期交易所左右，那么你的竞争者会更少，成功的几率会更高。
人类从本性而言都想走捷径，不劳而获，通过付出最少的方式获得最多的利益，并甘愿为此冒险，这是所谓的赌性。股市最早的设计迎合了人性中赌性的部分，股市从一开始就有两类人，一类是投资的，一类是投机的。投资者预测公司本身未来的表现，投机者预测股市中其他参与者在短期内的行为。
，如果投资的公司遇到一个可以累进持续增长的经济体，它的利润和投资回报就会持续增长；
如果只是猜测他人在短期之内的买卖行为，到最后只会面对零和的结果。因为这些投机的股市参与者短期内的行为，不会对经济、对公司本身利润的增长产生任何影响。（投机归零）现代经济体能够自发的产生累进、持续的经济稳步的增长，而且在实行市场经济和股市注册制的市场，其股市指数能够代表经济体里所有的规模公司，在这种情况下，指数投资基本上就能反映出这个经济体大体的经济表现和商业表现。
做投资者就是要去预测所投资的公司未来大体的经济表现，即对公司基本面的分析。要弄清楚此公司是怎样赚钱的、为什么能赚钱、将来能赚多少钱，遇到竞争的状态如何，它在竞争中的地位如何。这样的一个过程统称为建立自己的能力圈。
知识是一点点积累起来的，当你用正确的方法去做正确的事情，你会发现知识的积累和经济的增长是一样的，都是复利的增长。过去学到的所有经验都能够相互印证、相互积累。
你要有极度的耐心，机会没来的时候就只是认真学习，但是机会到来的时候，你又有强烈的果决心和行动能力。
这个生意是怎样赚钱的，为什么赚钱，将来的竞争态势是怎样的，将来还能不能赚钱。
大部分人对复利没有概念。最有可能复利增长的是各种经验、智慧，但因为绝大部分人的学习方法有问题，所以他们的知识无法积累，看不到知识的复利现象。
价值投资除了会让你的资产回报复合性增长，还会让你的能力、学识、见识都以复利的方式增长。
“我年轻的时候一直在追寻人生的意义，后来我渐渐悟到其实人生真正的意义就是追求真知。因为真知能改变生活，改变命运，甚至改变世界。”
你愿意花大量时间和精力去成为一个学术型的研究人员，而不是所谓的专业投资者。价值投资者要把自己培养成一个学术型的研究人员、侦探，甚至记者，要有探究万物运行原理的永不满足的好奇心。因为你认知越深，越有可能成为更好的投资者。所以你必须葆有对任何事物的兴趣和好奇心，这这中间还包括各行各业的生意、政治、科学、技术、人性、历史、诗歌、文学…基本上任何事物都可能会影响到投资。
你们不一定非要什么都去学，但我的意思是这种求知若渴的态度会让你受益匪浅。当你的学习积累到某些特定的程度，也许会偶然地获得灵光一现的洞见--这种洞见就是知识赐予你的良机，而其他人根本无缘获得。其他那些人错失良机也原因是心理因素、思维的局限或是机构投资的人的制度限制等等，而这些就是你的机会。
一定要向最优秀的人学习:聆听、研究、阅读。但是理解投资最好的办法是实践，没有比这更好的办法了。最好的实践方法是选一个企业，以要投资的心态把它彻头彻尾研究个透，虽然你可能并不会真放钱进去。但是从假设自己拥有公司100%股权的角度去彻底研究一个企业的过程是非常有价值的。
作为初学者，你可以再一次进行选择一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街头便利店，一家餐厅，或者是一个小的上市公司，都无所谓。试着去理解一个企业，明白它是如何运转的:它如何盈利，如何组织财务结构，管理层如何作出决策，和同行业内竞争对手相比有何异同，如何根据大环境调整自身，如何投资盈余的现金，如何融资等等。
如果你拥有一个企业100%的股权，哪怕你不是经营者，你也会竭尽所能去了解此公司的方方面面来保护你的投资。这样，怎样做好投资了。这样你才能真正看懂生意和投资。巴菲特常说，想成为好的投资人，你必须先成为一个好的生意人;想成为好的生意人，你也必须成为一个好的投资者来分配你的资本。
从选择一家自己能力圈内的公司并透彻地研究它做起，这对初学者来说是个非常好的起点。如果你能从这个基础开始，你就走上成为一名优秀的证券分析师的正确道路了。
应收账款的管理一种原因是管理财务风险，防止客户出现不付款的呆账或坏账；另一方面，是管理流动资金的周转，督促客户按时或者提早付款。销售周期只有在应收账款全额回收后才线C标准建立标准客户信用评估体系。
如果可以有明显效果地管理库存成本，在出售的收益不变的情况下，可以轻易地增加至少2%的净利润。中国国家统计局统计的18万家独立核算工业公司产成品库存，占其全年出售的收益的9.6%，比一般企业的销售和行政费用加起来还要高。若能够有效管理库存成本，在出售的收益不变的情况下，可以轻易地增加至少2%的净利润。
传统意义上的库存成本只包括采购成本、订货成本以及储存成本，但这只是冰山浮在水面上的部分。水面以下的隐形成本还包括购买存货的资金成本、保险、搬运、搬运设备的折旧、货物的损坏、盘亏，以及库管人员的人工及福利成本等。
这些隐形成本每月一般会占库存货物价值的2%，一年下来，库存的成本无形中会增加1/4.在财务管理体系中，这些隐形成本被归结于管理费用，从没有把库存像对待产品那样进行详细的成本分析。
盘活存货的最重要方法是加快周转。在国际上，通常企业存货的周转次数一年内至少应该6——7次，或者说周转天数为50——60天。比如说，沃尔玛的存货周转天数是44天，中国国有工业公司的存货周转天数为100天左右，而日本企业的存货周转天数只有20天。1953年，日本丰田公司创造了一种低库存的生产方式——即时生产：只在需要的时候，按需要的量，生产所需的产品。从那时起，很多公司都在追求一种库存量达到最小的精细型生产系统，但是传统的管理模式以及数据信息系统都无法使企业实际做到即时生产，直到erp等信息技术和网络技术兴起，即时生产才有机会变得可行。
把所有存货分为三类：A类，一般占存货总量的10%，资金占用额约占存货资金的80%；B类，约占存货总量的20%，资金占用额约占存货资金的15%；C类，约占全部存货总量的70%，资金占用额约占存货资金的5%；然后集中精力管理A类和B类。
理想的存货管理应该没有存货的管理。跟解决应收账款的办法一样，让库存消失，问题就好解决了。
财务杠杆指的就是用别人的钱赚钱。而经营杠杆指的是，利用大规模批量生产的方式能摊薄一些固定资产，这种效益是规模效益，是企业做大的动力之一。负债率并非越高越好，因为企业利息负担会加重，除去利息和税负之后的利润就会大幅度减少。若无法按期偿还利息，企业就会有破产的危险，或者遵循企业破产法请求破产保护。
一是银行。银行由于所拥有的资产流动性都比较强，会使用比较高的财务杠杆；二是公共事业。水电气公司的未来收入相当稳定，并且往往会持续上升，所以会使用较高的杠杆；
三是房地产企业。由于房地产预售制度的存在，房子没造好，就慢慢的开始出售，开始收钱了。这时候收到的钱不是收入，不是资产，而是预收款。IOU。
四是金融服务企业。对华尔街专做资本运营的金融服务企业来说，财务杠杆也是他们最推崇的工具。再融资、次贷、期货，以及几乎所有的俄金融衍生投资产品都有财务杠杆的设计在里面。
长期负债一般用来购买长期资产，比如厂房、设备等固定资产；短期负债用以支付短期的流动资产的需要，比如做广告、买材料和发工资都可通过短期借债。原因是因为它们的还款期限不同。只有流动资产有可能是在几个月内赚回足够的现金，而固定资产的收益是细水长流的。如果用长期借款来融资流动资产的话，由于长期借款费用高，所以成本会成为负担；用短期借债来购买固定资产，现金流会受到很大影响。
根据权责发生制，企业收入的实现需要满足以下5个门槛。①要有合同，即法律意义上的协议；
①要有协议似乎很容易，但如果协议的另一方式关联企业，就会产生类似乾坤大挪移的自身循环销售问题。有时在正式合同之外，还会出现需要履行某些承诺过的口头合同。
②合同金额。有时合同中的小字体，会补充说明这一金额是在一定条件下同意的。
③卖方的责任要完成。真实的操作起来玄机很大。有些要安设的产品，如果只是把货物转移到经销商的仓库，这就没有完成最终的销售循环；有时货物还在自己仓库里，通过一纸协议卖方还可以委托卖方代管，甚至代买保险，这样的销售过程实际上并没有完成，不能成为收入。
⑤成本的计量。对于生产和销售企业来说，成本的确认相对容易些额；但是对服务型企业来说，比如咨询公司，服务期限如何确认存在争议。
对于允许退货的企业来说，正常的情况下，如果对在退货期限内客户的退货数量没有确定把握时，销售的确认就必须等到退货期满。
①压货是渠道销售中制造收入的常用方法。生产商与代理商勾结在一起，或者说商业合作，在年底需要收入的时候，把超过正常需要的库存从厂商转到代理商。到第二年年初，代理商再寸照各种各样的借口，比如质量上的问题、服务问题等再要求退货。②空穴来风，伪造销售合同，卖方有名有姓有住址，但就是压根不存在，账上永远挂着应收款。（可以看企业为收回来的应收款是否一直来自同一位客户，并到企业信用信息查询系统查询该客户的信息）
④混淆会计期间。把下期出售的收益提前计入当期。涂改销售合同日期是常用的方法。元旦过后的销售合同，合同的签署日期仍然是12月31日。
⑤互借收入。网络公司之间通过相互交换网上广告，能够在一定程度上帮助双方提高销售收入。
但是，能够最终靠查看企业的账目是否打破勾稽关系，来查看企业是否做假账。比如说，企业的出售的收益的大幅度增长并没有引起现金流和销售费用的上升，或者总是伴随着应收账款的巨额增加，则可能预示着财务造假的存在，或者收入质量存在问题。
战略是指做对的事情，战略成本是制定正确的战略的代价。那么怎么样才可以制定正确的战略呢？——先找准谁是真正的客户，然后满足他们的需求。——我们卖的不是车辆，而是运输解决方案；
为什么有的企业的资产负债表上货币资金要占有流动资产很大的比重，资产负债率比较低。为什么企业要持有那么多的现金，而不使用财务杠杆经营呢？
较低的负债率会使得企业的信用指数比竞争对手高。这样，在资产市场上，企业的贷款成本就比竞争对手低，产品还没销售，企业就已经取得了资本成本的优势。
权益成本和债务成本的机会成本就是企业的资本成本。企业追求的是最佳资本结构，也就是使其加权平均资本成本最低的资本结构。
企业的目的是创造利润，更是创造客户。贝恩公司的市场调查与研究报告数据显示：一半的美国公司现在每5年就失去50%的客户。美国密歇根大学的研究报告说：27%的美国客户对购买的产品或服务不满意。
在很多行业里，开发新客户的成本是维护老客户的5——6倍。多维护5%的老客户可以多增加25%——125%的利润。
当一个企业只有少数的现金偿还到期债务时，就会发生债务危机。成长性破产。①生产型的公司长时间的让产量大于销量；
③即便公司销售的产品盈利，但是销售产生的现金流入可能并不足以赶上生产和投资所需要的现金流出。
研究人员发现，在一般的传统企业里，由于应收款和库存的影响，现金的增长往往只是销售增长的平方根，比如说销售增长1倍，取2的平方根，现金只增长了41%。
很多企业经营活动产生的现金流量远远小于利润表上的账面利润。所以，如果你想要分析一家公司的财务情况，又感到时间紧迫，你可以先看一眼它的经营现金流，因为它比任何财务数据更能说明问题。
特别是对初创企业来说，现金流就是一切，利润倒在其次。如果现金周转的好，企业能够存活，利润是水到渠成的事情。如果一位关注利润，过多的库存和应收账款会耗尽现金，最终利润只能留在报表里，企业没办法生存。
商业活动中有一个很简单但很重要的流动资金循环。现金购买库存——库存产生销售——销售带来应收款——应收款必须转化为现金。
在这个过程中，最重要的是循环的速度，如果速度太慢就无法减少资产以获取现金来偿还债务，只可以通过外部融资，而代价就是融资成本。
现金周转周期CCC越短表示现金周转越快。理论上CCC的天数是灵最好，这样就不需要用自己的钱，至少是流动资金，就能挣钱了。但是CCC线吗？实际上，有些公司不仅做到0，甚至成了负数。戴尔公司的CCC为负数，因为它的库存时间为0，而应该支付的账款的时间远长于应付收的时间。它的现金周转可以快到从中盈利的程度。它不用向外融资，它可以借钱给人，或者做短期投资，用钱赚钱。
每天都有超过60亿美元的这种无息贷款即一笔自由现金流供他支配，经营旅行支票的业务只是很微小的账面利润，然而，60亿美元用于投资将带来一笔非常大的回报。
国内一些零售业利润的真正来源并不只靠销售商品，而是靠赚取负利率。一些大卖场普遍以90天为结账期限，如果3个月的销售款不用还，一天销售额为10万的线万，大卖场手中就一直有大额的现金流动，而且销售额越大资金额也就越大。单是把这部分钱存在银行，就会有源源不断的存款利息。
资产负债表反映了企业的资产结构；利润表反映了企业的盈利状况；现金流量表反映了企业的生命力。看资产负债表与看楼房是一样的。先看楼房的结构，然后看大楼里有多少个房间，最后看每个房间的功能、布局和摆设。资产负债表里面的货币资金、存货、应收账款、固定资产、应该支付的账款、短期借款、所有者的权利利益等就等于楼房里面的小房间。
经济利润的计量方法有市场增加值和经济增加值两种。①市场增加值=总市值-总资本；
②经济增加值=税后经营利润-全部资本费用=期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）
①概念资产净利率=净利润÷总资产×100%，反映了企业利润1元资产所能获取的净利润。资产的运转效率越高，企业产生利润的能力就越强。
资产净利率=净利润÷总资产=净利润÷出售的收益 × 出售的收益÷总资产=销售利润率×总资产周转次数。
权益净利率=净利润÷股东权益×100%，反映了1元股权资本所能赚取的利润。
注：流动资产与流动负债的存量比较有两种方法：一种是差额比较，两者的差额称为营运资本；另一种是比率比较，两者相除的比率称为短期债务的存量比率，即流动比率，速动比率和现金比率。
① 营运资本=流动资产-流动负债营业资本的数额越大，企业的财务情况越稳定。营运资本是绝对数，所以不能用于不同企业之间的比较，但可用于企业不同时间段的数据分析。
① 流动比率=流动资产÷流动负债，表明每1元的流动负债有多少流动资产做保障。② 流动资产=货币资金+交易性金融实物资产+应收预付款项+存货
① 速动比率=速动资产÷流动负债，表明每1元的流动负债有多少速度资产作为偿债的保障。② 速动资产=流动资产-存货
③ 行业不同，速动比率也会不同，所以，速动比率不适合不一样的行业之间的比较。对于应收账款比较多的企业来说，速动比率的可靠程度取决于应收账款的变现能力和账面上应收账款的线、 现金比率
（二）企业债务的流量分析：有多少还债的“现金”（此处的现金指的是货币资金+交易性金融资产）
企业有资本不代表有实力，关键还要看资本的构成。通常情况下，衡量长期偿还债务的能力的财务比率有存量比率和流量比率两类。
③不同行业的资产负债率不同，这要看企业资产的类别和性质。房地产行业的资产负债率通常会比较高，但服务类企业没有过多的负债（现金流好）。
①总资产周转次数=出售的收益÷总资产，表示每1元的总资产投资能产生多少出售的收益。
③应收账款与收入比=应收账款÷出售的收益，表示每1元销售收入需要的应收账款投资额。
③让收入的增长率大于资产的增长率，这相当于后续增加的资产创造收入的能力超过前期资产创造收入的能力。为什么？